[揽瓜阁精读] 43. 金融共振桥

弗朗克面包

引入现象：一些评论者认为是桥的地基，另一些怀疑是不寻常的空气作用，事实上是设计者没考虑到桥上的人行道对于行人在上面走会如何反应。一个人走→依次抬起落下每只脚，会产生轻微向旁边的力量。成百上千人→产生足够大势能让桥轻微产生移动。当桥开始轻微摇晃时，更多行人调整他们的步法去让自己更舒适一些，同步的来回走。在桥的摇晃和人的走路间形成正反馈闭环，人行道的力量可增加巨大，桥会明显倾斜。工程师称之为“同步横向激发”
  大部分时候金融市场很稳定，但当危机袭来，最大的玩家——银行、投行、基金急速减少参与，从而导致买家消失，流动性停滞。虽然之前有不同看法，但现在大家看法一致；每个人步法相同地前进。桥上的行人像正在调整自己姿势的银行，桥的动作像价格变化，且这个过程是自我加强的：直到流动性减弱到特定门槛，所有在闭环中促进稳定性的这些元素会逐渐削弱稳定性
  次级债（向贫困和中等收入购房者提供，由贷款池每月支付）市场引发危机产生原因： 2007年，随着房价下跌和抵押贷款拖欠率上升，次级证券市场冻结。就其本身而言，这不应该造成太多问题：未偿还次级抵押贷款存量约为 1 万亿美元，与近 12 万亿美元的总共未偿抵押贷款和18 万亿美元股市价值相比，不算什么。但随后，银行因为无法估计其他公司有多少损失，开始缩减信贷额度并囤积资本。当欧洲中央银行和美联储宣布将向金融体系注入更多资金时，才避免了崩溃。尽管如此，全球经济危机直到今年年初才有所缓解，到那时，政府已承诺投入大约 9 万亿美元来支持该系统。
对于大繁荣和萧条，人们提出了许多解释，其中大部分集中在抵押贷款人、投资银行家和华尔街 CEO 的贪婪、过度自信和彻头彻尾的愚蠢上。 如果仅此而已那倒还好接受，贪婪是可以控制的，过度自信会被击穿的，即使是愚蠢的人也可以接受教育。 不幸的是，危机的真正原因要可怕得多，也更难改革：它们与我们这样的经济体的内在逻辑有关。 根本问题是所谓的“理性非理性”——在个人层面上是完全合理的行为，但在市场上聚合时会产生灾难。

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43. 金融共振桥
P1：一现象的解释
一些人觉得是桥基，其他觉得是气流模式。真正的原因却是桥梁设计师未考虑到行人走路时对桥面的影响。解释其中的共振原理。

P2：类比至金融市场
如桥会发生振动，金融市场也会波动，让其中的大作手：储蓄银行、投资银行，对冲基金产生如步行者应对共振一样的反应，降低风险敞口、减少购买、降低流动性。这些昔日操作完全不同的选手如今保持一样的步调，就像步行者在桥上为保持平衡调整姿态，这个过程是自加强的过程，最终金融市场将非常不稳定。

P3：举例大萧条
大萧条起因。以及，大萧条其实没那么严重，只是当时大家无法预估最终的损失，于是疲于降低流动性，一致的行为加剧了这种金融市场的共振现象。最终，当欧洲央行与美联储宣布增加资金投入，以及后来政府宣布加大投入，才消解大家担忧。

P4：大萧条带给我们的启示
很多人提出大萧条不同的原因，但这些都是小问题。最可怕的是我们经济背后的逻辑——理性的非理性，即使每位理智人做出理性决策，累积到整体的最终结果却是非理性。
大萧条来了，每个人最理智决策自然是赶紧收钱跑路，大家都这样做，结果本来没多大问题的萧条变得严重了。

If this were all there was to it 如果就这么简单的话
downright adj. （强调反面的或令人不快的事物）彻头彻尾的，十足的
amenable adj. 有责任的：顺从的，服从的

黑框旻

P1: 真正影响桥的问题是设计师为考虑到桥收到行人走路时木法的影响，每个行人在行走过程中会对桥产生微小的侧边力；当上百人以固定的步伐行走时，这些人所产生的统一侧边力足以撼动桥基，但时很小的一点；但这些行人会因为桥所受到的影响产生的作用力而更趋于步伐的统一，最后巨大的侧边力足以撼动桥梁；这在工程学上被称为同步横向激励

P2: 大多数时候，经融市场时冷静有序的，买卖双方都能进行大额交易；但当危机来临时，那些最大的玩家急着减少自身损失，而买家消失了，导致现金消耗飞快；虽然之前大家持有不同的观点，但此时大家的意见非常统一：大家都有着同样的步伐；Shin形容银行正如同大桥上的行人，形容价格的变化真如大桥的震动；但这个过程在自我加剧：在稳定情况下维持体系稳定秩序的规则现在正在加剧冻到，于是金融市场变得十分不稳定；

P3: 这些事情确切地发生在经融危机中；事情的起因源于次级贷款，这些贷款多为美国中下层居民的房贷偿还组合；在2007年8月放假的大幅下跌与坏账的增加让次贷市场冻结；次贷市场本身的价值与金融市场其他资产的价值相比本不算多也不足以引发这场危机，但随即，因银行难以估计损失而作出的止损举动印证了Shin所提出的理论，在银行宣布会重新注资只是市场发生了中级崩溃；金融危机持续时间非常久且估计损失巨大

P4: 虽然说有许多其他的解释，例如贪婪、过度自省等等，被提出需要对这场危机负责，但如果这些解释都是主要原因，那这场危机会相对较为理想，因为这些因素都是可控的；但恰恰这场危机更多源于人们的内在经济逻辑，根源问题仍出在这份理性的不理性行为傻姑娘；从个人层面来看，这确实合乎逻辑，但当其积累则会显出非常巨大的灾难影响

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论述思路：原理（伦敦桥）-现象（金融市场）-举例（次贷危机）-解释

P1: 介绍伦敦桥共振的产生过程：桥的设计者没有考虑到共振，一个人走路，会产生一定侧向力，如果很多人一起走，步调一致，就会有很大的侧向力。桥开始摆动-行人调整自己的步伐，形成正反馈，桥可能产生剧烈摇晃。

P2: 类比金融市场上的共振：当金融市场出现危机，大型行为人会进行调整，其他的人也会跟着调整自己的行动。

P3: 举例金融市场的共振：在2007年，本来不应该造成很大问题的市场动荡，结果因为共振消音，让银行集体做了某些事，导致了次贷危机。并且用了一个加强论述的事实：当某些机构向金融体系投入更多的资金事，立刻就有所缓解。

P4: 总结论述产生这种情况的原因：有些人说，是因为贪婪和过度自信，但是作者觉得如果只是因为这些就不是大问题。作者认为，真正的原因是更可怕的“理性的非理性”，在个人层面上，这种行为是合理的，但一旦所有人都这么想，就会产生灾难。

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桥的问题原因在于SLE
类比到金融市场
可以解释07危机
具体说

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第一段：简单阐述桥的共振原理，引出后文
第二段：将桥的共振类比运用到金融市场中，认为外部冲击能够造成稳定市场的因素统一崩溃，进而造成市场失衡
第三段：介绍次贷危机中，房价与抵押债券价格下跌导致系统性风险，众多市场因素同时造成市场失衡
第四段：阐明当前市场对于次贷危机的解释不够深刻与全面，并最终提出其根因为理性的不理性rational irrationality（即个体的最优决策对于总量市场而言并非最优）

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主旨大意：以人过桥来类比金融桥，来说明金融危机是如何产生的

文章结构：
1. 描述现实中的场景——人是如何过桥的。最后提出一个现象，如果桥在晃动，人们就会越来越大步，桥就晃得越厉害，这个叫做“synchronous lateral excitation”
2. 描述金融市场中，如果有crisis的话，人们会怎么做，并且将金融市场与现实中行人过桥的场景联系起来，提出——financial market is highly unstable
3. 描述GC中的现象（房地产行业价格下降..政府银行等等如何做出对策）
4. crisis归因，人们认为是overconfidence, stupidity...但实际上是inner logic of an economy

段落大意（para3）
3. 这就是大危机的前奏。当然，这个导火索便是次级房贷债券（向中低收入购房者发放的每月一还的贷款？）在2007年八月，随着房价下跌与逾期增加，次级贷款市场的安全性也一落千丈。单看这点，它并不能引起太多问题（说了一些数值，来说明次级市场所占的份额微不足道），但是银行，并不能预估各个企业有多少损失，于是乎，开始缩减信用额度（pull back credit lines）并且囤积资本（hoard capital）。他们都这样做，更加证实了S的观点（市场统一性）。市场崩塌被ECB和FED的举动避免了。但是，全球金融危机直到今年才有所好转，而且今年，政府预计用9t来振兴经济。

vocabulary：
gait  步态
fro in synch   同步
hedge funds 对冲基金
lockstep 因循守旧
subprime-mortgage 次级房贷
dwarf  矮小
pull back credit lines 缩减信贷额度
hoard capital 囤积资本
avert = avoid
prop up 振兴
puncture  泄气，打断

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P1: 桥的共振
一些人认为桥晃动时因为桥的地基有问题，另一些认为是不寻常的风造成的。真正的问题是桥的设计者并没有将所有人同时在桥上走路这一因素考虑进去。当有一个人走路时，依次抬起每只脚，他会对桥产生轻微的偏移作用。如果成百个人一起走在桥上，他们就会产生足够的位移使桥发生晃动-但是只是一点晃动。一旦桥开始晃动（即使是很小的晃动），越来越多的行人就会同时改变自己的步调。一个关于桥的晃动和行人步调的正向反馈环形成，偏移力逐渐加大会使桥突然倾斜。（很多人走在桥上-》桥开始轻微晃动->人们开始改变不掉希望桥不晃动->所有人都改变了步调->桥晃的更厉害了）。

P2: 金融市场的共振
大多数时间，金融市场是很平静的，交易有序进行，参与者可以购买和销售很大的资金。到那时当金融危机到来时，最大的玩家-银行和对冲基金开始减少他们的购买，市场上的买家减少，市面上的钱的流通减少。之前关于这有很多不同的观点，现在统一：每一个人的步调都是一致的。“桥上的行人就像银行开始改变自己的步调，桥的移动就像是价格变动”。 一旦钱的流通低于一定的门槛，所有促进市场稳定所作的事情都会造成金融市场的不稳定。 （金融危机->银行率先开始减少支出->其他的小买家也开始减少支出->市面上的钱流通的更少->价格/金融市场更不稳定）

P3: 将金融桥理论带入实际现实
这个就是大萧条前期发生的事情。萧条的起因就是次级房贷，这种债券向贫困和虫产购房者提供给。在2007年8月，随着房价的下降和房贷还不上的情况上升，次级证券市场冻结。但是它本身并不会造成太大的影响：全部没有结清的房贷有一万亿元，这个数字跟所有没有还清的12 trillion美元贷款相形见绌。但是没有估算其他金融机构的损失的银行开始将资金从市场上撤回来并且把目前所有的资金都存起来。突然的市场崩溃在当央行和联邦宣布会注入更多资金到金融系统中才缓解。但是，全球的金融危机直到今年年初才刚全部消失。

P5：
对于金融系统的蓬勃和萧条的原因有很多的解释，但是大多数原因都集中在投资者的贪婪，自负，房贷借款人银行和华尔街ceo们的愚蠢。如果真正原因就是这些，那么我们其实不用太担心，因为贪婪可以被控制，自负可以消失，甚至愚蠢的人们也可以被教育。但是很不幸的是，真正导致萧条的原因更令人恐惧并且难以改善。根本原因是“理性的非理性行为”-个体行为理性，但是当每一个个体合在一起的时候就会造成灾难。

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gait：步法，步态
sway：n/v 摇摆，影响
lurch：突然倾斜
synchronous：同时发生的，同步的
excitation：激发
loop：圈，回路，循环
liquidity：流动性，资产流动性
in lockstep 紧密步伐; 步调一致
conspire to：（合起来）造成，密谋
lead-up：导致物
dwarf：变矮小，侏儒，矮子
avert：防止，避免，转移
greed：贪婪，贪心
downright：adj/adv：完全的/完全地
amenable to：服从。。；经得起。。检验
1、讲了大桥共振
一些评论家怀疑是桥的地基，另一些怀疑是不寻常的空气模式。真正的问题是桥的设计者没有考虑到当星人走在上面的时候，人行道是怎样反应的。然后讲了人们脚起脚落，当上百人一起走的时候，会造成桥侧面的移动。而一旦桥开始摇摆，虽然很轻微，但是越来越多的行人为了更舒适，去调整自己的步伐，同步行走。作为一个发展在桥的摆动和行人的步伐之间的正反馈循环。人行道的力量会急剧增长，桥会剧烈倾斜。调查这个的工程师把这个过程叫做 ”同步侧面激发“
2、大桥共振➡️经济中
很多时候，金融市场都很平静，交易有序，参与者可以大量交易。然后，当一个危机降临时，最大的玩家——银行，投资银行，对冲基金急忙减小他们的暴露，买家消失，资产流动性干涸。之前有很多观念，现在就一个统一的了：每个人都在同步移动。“桥上的行人就像银行，调整他们的立场，而桥本身的移动像价格变化。”并且，这个过程在自我加强：一旦资产流动性低于某个门槛“所有行程一个良性循环去增加稳定性的元素现在会合起来削弱这个稳定性。金融市场会变的高度不稳定。
3、大桥理论结合金融危机
这正是大危机本质地原因。触发因素就是次级房贷债券市场——债券通过每个月的付款从贷款池，这个pool是做给穷人和中等收入的购房者的。2007年，随着房价下跌，抵押贷款的还不上的比率升高，次级抵押贷款债券市场冻结了。但是就这个市场自己，导致不了太多的问题，整个抵押贷款的库存大概一万亿元，这个数字在整体12万亿元的贷款市场中微不足道，更不要说和18万亿的库存价值比了。但是接着没有估算其他机构损失的银行开始大量拉回信用额度并且储藏的现金，这也证实了Shin的观点：市场一致施加影响。一个立即的崩溃被转移了当欧洲中央银行和联邦宣布他们会将更多钱放入金融系统。并且，全球经济危机并不会减轻直到今年早起，到那个时候，政府承诺一个大约9万亿美元去支持这个系统。
4、总结真正原因（每个人➡️集中起来➡️灾难） 扣题大桥金融理论
大量的对于大繁荣和破产的解释提出，其中很多聚焦于抵押打款lender的贪婪，过度自信，完全的愚蠢。但其实这些都不是真正的原因。真正的原因更加吓人并且很难去改良：这些危机时因为经济内在的逻辑。根本问题是什么可以被定义为理性的非理性——一种习惯，在个人层面， 是完美地合乎情理的，但是，在市场上聚集的时候，就造成灾难。

小雪要上学

【1】        桥坍塌的原因
A.        真正的原因是设计时没有考虑到所有路人走在桥上的效果
B.        一个人走在桥上的时候产生的作用是很微弱的，但是如果有数百个人都走在桥上的话，他们能偶产生足够的侧面动量来移动这座桥，即使只是一点点。
C.        一旦这座桥开始摆动，即使是微弱的，会有越来越多的路人调整他们的步调来变得舒适，同时踏步。
D.        当一个正反馈的闭环发展在桥的摆动和行人的大步走动之间，这个车厢的力量能够巨大地增加，桥也会剧烈地摇动。
E.        调查的工程师们将这种过程称作同步侧向激励
【2】        将金融市场的变动比作桥的震动，解释金融市场不稳定的原因
A．        大多数时候金融市场都是很冷静，交易有序的，而且买家可以大金额地进行买卖。
B．        但是当危机来临的时候，最大的玩家（银行、投资银行、对冲基金等）会急忙减少曝光、买家也会消失，然后流动性减少。
C．        所有人都步调一致地退出市场。玩家像桥上的行人，桥本身的变动就是价格的变动。
D．        而且这个过程还是自我巩固的：一旦流动性开始下降到某一个特定的门槛下，所有原来能够够促进正循环稳定的因素都开始共谋着削弱这个稳定。
【3】        理论照进现实，举例2007年的经济危机。
A．        由于房价上涨，以及按揭拖欠增加，市场上的次贷证券冻结了。
B．        本身问题不大，因为有很多按揭股票在外流通
C．        但是由于银行并不能估计其他公司有多少损失，于是开始收回贷款，并且开始囤积资产。这也照应了上文Shin提出的理论。
D．        当央行和中央局开始宣布注入更多钱的时候，一个随即的坍塌才得以避免了
E．        但是这个全球经济危机直到今年初才真正缓解，到那时，各国政府已经投入了大约9万亿美元来支撑这个系统。
【4】        此类金融危机的根本原因
A.        对于这场大繁荣和大萧条，人们提出了许多解释，其中大多数都集中在贪婪、过度自信以及抵押贷款人、投资银行家和华尔街首席执行官的愚蠢上，如果这就是问题的全部，我们就可以放心了：贪婪可以被控制。
B.        不幸的是，危机的真正原因要可怕得多，而且不容易改革：它们与像我们这样的经济体的内在逻辑有关。根本问题是可以称为 "理性的非理性"--在个人层面上是完全合理的行为，但在市场上汇总起来就会产生灾难。