【zz】交易员日记

hangli2

发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock
标  题: 交易员笔记(1) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
发信站: BBS 未名空间站 (Sat Nov  3 01:45:20 2012, 美东)

'12大选前的最后一次就业数据


又到了每个月赌美国就业数据的日子。

之前的亚洲交易日非常安静。前一天美国良好的新增失业数据还在各个市场消化。悉尼
利率市场一开盘已经被推高了几个基本点。SP期货也表现尚可。

亚洲以澳洲为先的利率市场,经历了较好的中国PMI，澳洲房地产数据等一系列利好消息
之后,却一直没能巩固走空的方向。一方面美国的飓风和政治（总统选举和伯南克的去
留）正成为推高利率的阻力，而另一方面德国央行行长对希腊的谈话，日本央行的失望
，挥之不去的对中国的担心，加上低迷的股市让各家投行交易员不敢轻易确立方向。毕
竟周五的就业数据和下周二的澳洲央行会议才是决定澳洲利率方向的重头。

我周一开始建立空仓，C行发出的飓风影响（短期影响被高估，中长期重建对GDP有利，
且保险分保损失较为分散）更让我加重了赌注。然而，虽然经历了良好的经济数据后，
我却迟迟无法实现预期的盈利。这让我颇为沮丧。而另一方面，U行传来的大裁员消息
也让我感到非常悲哀。我的前任老板在U行任固定收益类交易部门Head。而他的交易部
门恰恰是要缩减的部门。这让我很为他担心。他曾经是我们投行的明星交易员。离职前
连续三年每年为公司创造1亿美元以上的交易盈利。我私下和朋友称呼他贝克汉姆，因
为他外貌身材都酷似明星。去年他被U行挖走去那里建立他的交易军队，而现在他的工
作重点却是他最痛恨的：解雇他的交易员战士们。周三和他在酒吧里聊天，明显感觉到
他对现在市场的无奈。沮丧的心情，让我更容易被市场上的悲观的东西吸引。当希腊再
次出现在新闻标题里时，我终于还是决定减持我一半的空仓。而当天ADP数据出来之后
，利率市场也终于义无反顾的走向了下跌。

我们的交易楼层大致分成两个大区，我属于固定收益/外汇类别，另一头是股市。股市
那边有一位著名的大嗓门交易员Jim。即使是隔了重重电脑屏幕墙，在异常嘈杂的交易
厅里，我时常还是能听到Jim骂娘的尖叫。每次听到，我只是会意的一笑。因为我知道
，如果他输钱，他从不吭声。只有当他看准市场并且预期今天赚100万美金，却只赚了
50万时，你才能听到史上最难听最恶毒的英语。我现在也完全体会他的心情。因为当我
看到各项国债期货在几秒钟内被抛售，推高利率4~5个基本点时，我只能情不自禁大吼
一声“Far~~~~!!”。

但不管怎么说，剩下一半的空仓，已经在我的屏幕上闪耀出美丽的盈利数据。我立刻开
始了漫长但悠闲的获利平仓交易。我不愿意在周五就业数据上再押赌注了。我已经感受
到街上押空的力量。是啊，经历了漫长的萧条，人们容易倾向于押空。良好的ADP数据
更是让市场充斥了空军。即便就业数据惊艳，对市场的冲击一定不会太大。这是大选前
最后也是最重要的一次就业数据，我也并不想在这个时候做多。应该趁着空军的不断壮
大，买回我所有的空仓。平仓的过程非常漫长。我挂出的5000份短期利率期货合约，尽
然耗费了我整整一天的时间在市场上寻找卖家。而长期的期货合约也一直到下午邻近收
盘才全部买入，平仓完毕。虽然我看到了市场的犹豫，但空的方向还是无法阻拦。尽管
收盘仍然在我的买价之上，但晚上的复盘，还是将利率推高了一个百分点。“好吧。你
们玩吧。我不奉陪了。”我心里想。

同时，期权市场上也是一边倒。短期期权（Gamma）已经被卖到白菜价。由于1个月到期
的期权将错过12月的许多重要数据，而利率市场又间接压低了利率波动预期，有经验的
交易员早已在周一就开始甩卖，像饿狼一般搜寻着那些只知道看数学模型交易的羔羊交
易员。今天，从日期上看，是出手1个月到期期权的最后机会，羔羊们已经被屠杀的所
剩无几了。这时从几个Broker的热线里传来“1 month 1 year, 18 bid”的激动人心的
声音。我几乎弹跳了起来，整个手掌同时按住所有的broker的热线，对着耳麦大吼“
YOURS!! 500 million done!!”。扬声器了立刻回荡起各个Broker的吼叫“Yours!
Yours!!”。很快，这只C行“最后的羔羊”交易员知道了自己的错误，直接在
Bloomberg的聊天室里问我能否多付两个点，外加酒吧请客，将到期日延后一天。我实
在不想再在年末劳神费力，只能婉拒了他，并答应今天的啤酒就算我头上吧。

结束了一天的忙碌，迈进酒吧的时候，里面已经人满为患了。终于今天不用为马上要公
布的就业数据过于担心了。我一边举着酒杯和酒保以及熟人们打着招呼，一边思量着周
末的安排，享受着一个放松的Friday Evening。

随着就业数据公布的临近，一些交易员开始准备回办公司以防万一。我也随着他们往家
的方向走去。周五夜晚开始苏醒的城市是那么美丽。绚丽的灯光吸引着人们走向深处。
我看着手机上的时间走向东部时间8点30分。外汇已经在良好就业数据下直线上扬。我
知道我只是暂时错过了一部分盈利，而第一阵的波动，往往像神秘的沼泽地，不知不觉
让人陷落。我等待了15分钟，看到期货市场已经下跌了6个基本点。我拨通了伦敦的交
易员电话“Hey Greg, 3 year future still 37 offer?.....mine, 1000 contracts…
..”。

放下电话，我的周末也正式开始了。

Shiningcrown

谢谢分享

泾渭不凡

equity flow desk？

-- by 会员 泾渭不凡 (2012/11/19 11:57:47)

Interest rate derivative

-- by 会员 hangli2 (2012/11/19 12:27:10)

哦哦。。。

hangli2

我这数学编程啥都不懂的知道俩人容易么。。。

-- by 会员 Karmalot (2012/11/19 12:33:27)

那俩人都是做long/short的....都是帅哥

Karmalot

我这数学编程啥都不懂的知道俩人容易么。。。

hangli2

要写【原创】才有人看啊

“【原创】交易员的日记 — 我在全球最大宏观对冲基金的那些岁月”
或者
“【原创】Ray Dalio教会我的那些事情”
抑或
“【原创】我和西蒙斯不得不说的二三事”

-- by 会员 Karmalot (2012/11/19 12:05:43)

全是老头。。。应该弄个Bill Ackman或者David Einhorn的

hangli2

equity flow desk？

-- by 会员 泾渭不凡 (2012/11/19 11:57:47)

Interest rate derivative

Karmalot

要写【原创】才有人看啊

“【原创】交易员的日记 — 我在全球最大宏观对冲基金的那些岁月”
或者
“【原创】Ray Dalio教会我的那些事情”
抑或
“【原创】我和西蒙斯不得不说的二三事”

泾渭不凡

equity flow desk？

hangli2

发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Quant
标  题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】 (转载)
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:38 2012, 美东)

【 以下文字转载自 Stock 讨论区 】
发信人: zerohedge (zerohedge), 信区: Stock
标  题: 交易员笔记(4) 【原创-若有情节名字雷同,纯属巧合】
发信站: BBS 未名空间站 (Sun Nov 11 06:16:11 2012, 美东)


开个贴抛砖引玉，简单说说投资银行到底是做什么的吧。

投资银行一般主要有两条盈利线。Investment Banking和Global Market。前者是由一
群从不睡觉的“banker”组成的黑社会，主要做企业的上市，并购等和资本运作相关的
业务，收取非常可观的费用作为盈利。后者是一帮以“trader”为核心的庄家兼赌徒，
对全球各种金融产品进行定价和交易，赚取利润。

我对Investment Banking的理解仅限于电影“亲密敌人”里的黄立行，所以也无法展开
细说。但是就凭非死不可开盘能卖在42块，我对他们的工作怀有滔滔的敬仰。

来详细说说Global Market全球市场这一块吧。全球市场大致可分为Fixed Income固定
收益类产品（外汇，大宗商品一般归入Fixed Income）和Equity股票类产品。由于固定
收益产品的交易一般只针对全球各类基金,银行和央行（个别外汇交易除外）,所以大家
对它的了解也许不如股票交易。但是其实无论从资金量，交易量，利润等等来看，固定
收益的规模都是股票的几十倍甚至上百倍。

两者除了规模上的不同外，固定收益类交易主要是基于世界经济的实际表现和预期，以
及在各种经济指标（例如利率，信用等级）之上，对产品价值进行严格的计算，或是用
数学模型对一些衍生产品进行缜密的理论推算。大部分产品并不是在exchange上交易，
而是通过broker/sales，通过价格竞争/磋商来完成交易(OTC)。所以作为交易员所需的
素质，除了超强的世界经济金融信息的把握和反映能力外，还需要有很强的数学，统计
学功底和英语交流能力。对于某些更加倚重数学模型的产品，例如利率/外汇期权，
Exotic Structures等，还需要一定的计算机编程动手能力。固定收益类的交易账本比
较复杂，交易员的流动也相对小些。

而说起股票交易，大家应该是很了解的。股票交易主要是基于公司发布的经营信息，以
及宏观经济状况，来对公司价值进行正确估算和交易。换句大家熟悉的说法，股票交易
就是在一片嘈杂和混沌中，被不断f**k和看别人被f**k的SM游戏。Ooops。好吧，说的
文雅一点，我觉得股票的走势，从短期来看就是random walk。我不知道股票交易员需
要什么素质。我80岁的奶奶炒股翻了三番，且全部Cash out。我自己个人的股票交易账
户至今仍然是海底两万里。我说的并没有全错，因为投行的股票交易员普遍是毕业不久
的来自各个名校稀奇古怪专业的年轻本科生，精力旺盛，下班后一个比一个疯狂。我如
果不是在自己家里醒来，最后记得的一定是东倒西歪的股票交易员们和酒瓶。

金融危机后，投行不能再用自己的资金像基金账户那样交易（prop trading），而
broker性质的market making以及大宗股票交易，也越来越多的被“机器人”和自动
matching系统（algo trading，dark pool）取代，所以大量股票交易员失去工作，且
这个趋势不可逆转。其实股市上真正的大赢家是那些有资金/信息/技术资源优势的基金
。投行的主要盈利来自于交易佣金，尤其是通过提供自动化交易平台，和research部门
联合pitch idea的sales trading，以及大宗股票交易的佣金等。这样的盈利模式和普
通散户并没有什么根本性的对立。所以大家不必对投行MM们有太深的阶级仇恨。

在投行的交易大厅，头上戴着免提耳机坐在中央位置，面对一堆电脑屏幕，吼来吼去的
是交易员。投行交易员一般是market making性质，被称为“卖方（并不表示他们不买
）”，这不同于基金的交易员（“买方”）。像纽约，伦敦这样的一线金融城市，一个
投行往往需要50名左右的固定收益类交易员，东京，悉尼，新加坡这样的金融城市，规
模往往只有三分之一左右。固定收益类的所有盈利都由这几十名交易员创造。交易员周
围围坐着Sales队伍，交易员们通过他们把触角伸向全世界各种基金，商业银行等其他
玩家。交易员和Sales是合作伙伴，同时也有着与生俱来的利益冲突。因为Sales只在乎
能否成交，他们需要向客户pitch idea。而交易员需要盈利。有时候双方会爆发矛盾。
交易员同时也通过面前嘈杂复杂的电话系统，和电话另一头的broker们连接在一起，通
过broker们和其他投行连接，一同形成一个interbank市场。交易员可以在这个市场里
获得信息，hedge自己的risk。圈子再往外扩展，坐的是research，矿工和码工们（大
部队集中在投行其他楼层里）。这里往往是中国人，印度人最集中的地方。他们为交易
员提供各方面的支持。圈子的最外围是风险管理，Finance，后台文案等后勤支持。以
上也就是所谓的前台（front desk），中台（middle office）和后台（back office）。

由于Global Market所有人员的生存靠交易员在前线拼杀，所以每个交易员都有需要完
成的盈利目标。如果完成的好，除了丰厚的底薪外，一般能拿到3~10%的盈利作为奖金
，如果没有完成，将随时面临下岗的危险。这和买方交易员略有不同。一般来说，基金
交易员能拿到盈利的30%甚至更多，但是基金对失败亏钱的交易员的容忍度几乎为零。
一个优秀的交易员可以每年创造一亿美元以上的利润。一般交易员也应该能创造几百万
美元的利润。交易员的圈子其实很小，互相之间都很熟悉，每个人的表现大家也都大概
清楚。所以一个表现糟糕的交易员也很难再在其他地方找到交易员的工作。

每个交易员会根据能力，被分配一定的风险额度。类似于一名股票交易员能动用的资金
额度。例如，一个债券交易员的风险额度可能包括，利率每移动一个基本点，你的亏损
不能超过十万美金。对于一个衍生产品交易员来说，风险额度的描述会复杂的多。这些
都有风险管理部门随时监控。

现在来说说具体操作，也许有人会认为，交易员的工作，尤其是Market making，应该
很简单。不过是随时hedge你的风险，然后赚取bid-offer的差价。举个简单的股票例子
。假设某股票股价600美元。交易员会定599买，601卖，买卖之间的差价就是交易员的
利润。但是实际操作完全不是这么简单。随着市场的波动，交易员将不可避免的建立仓
位。市场的瞬息万变使hedging非常困难。很多市场，比如exotic，几乎永远是one-way
market。要涨大家买，要跌大家卖。这使得hedging变得不可能。就算是一个普通的利
率期货市场，找到一个完美的hedge也是几乎不可能的。另外投行之间的激烈竞争，也
使得market making变得非常困难。比如市场上这个股票中间价是600元，但是我觉得这
是一个垃圾股票，我只想卖不想买。这时Sales对你吼，“xx基金对这只股票进行询价
！Where is your two-way market??（买方交易员一般不会告诉你他是要买还是卖）”
。作为一名market maker,哪怕你不想买，你也得报一个买入价和一个卖出价。也许你
会说，那简单，就报一个很低的买价好了。这是很愚蠢很粗鲁的。因为如果其他投行都
报598,599买入，你哪怕报595买入，客户以后再也不会把你作为他下次询价时先打的3
个电话之一。这基本上就意味着你将永远的失去这个客户。所以你的正确做法是，对市
场必须非常熟悉，报出598.95的价格，使你的价格看上去极具竞争力，但是却恰好不会
赢。而有的时候，你明明不想交易，但为了观察市场的动向，弄清楚基金到底是想买还
是卖，不得不报出非常tight的买卖价格，比如599.95买，600.05卖。甚至600 choice
。这样保证你的价格无论是在买价中还是卖价中都是接近最好的。这样做的后果是没钱
可赚，甚至亏钱，即所谓的winner’s curse。但是你通过交易知道了客户的意图，也
掌握了市场信息。这对某些重要客户来说尤其重要。遇到比较难对付的客户，他们往往
会将大单拆成小单，同时和多家投行成交。当你和客户成交后转向interbank市场试图
去hedge时，发现所有人都持有相同的仓位都在寻找的hedge，这时价格立刻会向你所期
望的相反方向移动。以上所说的只是日常交易中需要随时注意的几个例子。同时不要忘
了，即使再复杂的组合期权报价（exotic除外），都必须在10几秒或几十秒之内完成。
一旦你说出价格，Sales/Broker喊出“done”，就没有后悔的余地（所有交易员、
sales电话都有录音）。任何mis-pricing都会被市场上的其他玩家hunt down，并导致
可观的损失。所以说market making并不是一项吃差价的简单的工作。

Phew~~ 写累了。草草收尾吧。

金融行业从整体来看，经历了这次金融危机之后，它的黄金期已经过去了。而且我觉得
，虽然它仍将是最重要最庞大最具竞争力的行业之一，但是将来的很长一段时间，都不
会再回到以前的高峰期了。这也并不一定意味着金融行业的衰落，也许以前的华尔街确
实太缺乏一定的约束和管制了。现在的金融行业，总体还正面临着去杠杆化，缩小规模
和大量的裁员。大家要生存，还是那几点最起码的：be smarter, work harder and
don’t be an asshole.我自己在这个行业里时间也不算长，这几篇文章也是被人教唆
心血来潮胡乱写写。我觉得我的最大的收获是，经历了很多有趣的事，认识了很多优秀
的朋友，也锻炼了我很多能力。有空的时候继续拿来和大家分享。