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Physical capital 实物资本
Return differentials
资本为何不流向收益最高的地方？
? 不同国家之间实物资本的收益率的差异长期存在且十分明显。这些差异和人均GDP的增长量正相关，和人均GDP的水平负相关（就像标准理论可以预测的那样）。
? 然而，尽管不同国家的资本收益率长期存在着很大的差异，投资并没有从低回报率的国家转移到高回报率的国家。
? 理解事实为何违背了标准理论预测对长期的增长有重要意义。这对于投资者来说也很重要。
? 我们认为，其他影响储蓄和投资的行为忽略“追求回报”的资本流动。这些因素包括：内生的总储蓄行为的影响因素，人口差异及金融发展程度的差异。我们展示出，这些因素中的前两者在推动“逆流而上的”资本流动（比如：从快速成长，高收益率的经济体到成长缓慢，低收益率的经济体）中起到了重要作用。
? 对投资者来说关键点在于，由于现今资本流动被一些从储蓄者的角度出发是理性然而却与回报指数（Return differentials ）没有关系的因素所驱动，没有受到约束的投资者投资收益率最高的资产的机会很可能会更大。
总结
标准化的经济理论预测认为，新兴经济体因为资本密度相对较低，收益率较高以及对未来收入有增长的预期，应当储蓄少而投资多，因此，经常账户应当亏损（资本账户净流入）；而发达经济体拥有成熟的资本股票/储备?以及较低的内部收益率,一般被认为会储蓄较多而投资偏少，从而，经常项目盈余（资本账户净流出）。
然而，过去的三十年里却没有出现资本体系性地从富裕经济体流向贫穷的经济体，而且，从2000年开始，资本出现了大量的逆向流动。尽管随着金融危机的发生，这种不平衡的程度减轻了，资本还是“逆流而上”地从贫穷的经济体流向富裕的经济体。
这一现象提出了三个问题：
（1） 是不是贫穷的国家真的比富有的国家有高的收益率呢？
（2） 资本是否从低收益率的国家向高收益率的国家流动呢？
（3） 如果对（2）的回答是否定的，原因是什么呢？
我们考察了一个新数据库——它显示了世界上12个最大经济体的实物资本的收益率，覆盖了全球产出的四分之三，并且数据的时间长度超过25年——发现：
贫穷经济体的实物资本的收益率远高于富有经济体（已经到了超出任何可能的因为风险而产生的额外费用的程度）。
资本并没有十分明显地从低收益率经济体流向高收益经济体。
这种从高收益率的国家向低收益率国家的“逆流而上”的资本流动的存在，是因为新兴经济体和发达经济体的人口差异以及高储蓄率会产生高增长趋势的效应。
在一个资本不能完全自由流动的世界中，这种逆流的资本流动进一步促成了国家间的收益率的差异。对投资者来说，关键点在于：由于现今资本流动被一些从储蓄者的角度出发是理性然而却与回报指数（Return differentials ）没有关系的因素所驱动，没有受到约束的投资者（比如那些向与这一大趋势相反方向投资的人）投资收益率最高的资产的机会很可能会更大。
当然，这并不意味着这样的投资在任何价格水平上都是正确的——一个人还是可能会为那些产生较高收益的潜在资产过多付费。但是，一般而言，股票收益在那些实物资本收益较高的国家的确要高一些——这和认为“逆流而上”的资本流动造成了新兴市场的金融资本（也包括实物资本）的投资不足的观点是一致的。此外，关于return differentials 表现于股票市场的变动中这一说法，我们并没有找到多少证据，我们的股票战略家们也不相信现今的新兴市场的股票被高估了。
在过去的研究里，我们强调了金砖四国和其他新兴市场经济体展示出证券投资和直接投资两方面的大量机会。这篇论文中的发现提供了对这些机会的新的观察角度，因为它们显示出一个新的机制：return differentials 可以并且的确存在（风险调整之后）。
第一部分 介绍
卢卡斯悖论：为什么资本不从发达国家流向落后的国家？
标准化的经济理论认为，资本市场没有完全一体化的情况下，落后的国家的资本收益率应当比富裕的国家的资本收益率高，并且，为了表现这些差异，资本应当从富有国家流向落后国家。1990年，罗伯特`卢卡斯，诺贝尔奖经济学家，提出问题：为什么资本不从富有国家流向落后的国家？从此，试图阐述这一现象的原因的解释层出不穷。这一悖论可以分成两个不同的问题：是不是贫穷的国家收益率相对较高？资本流动是不是可以系统性地反映资本收益率的差别？现有的解释一般只涉及到了这两个问题中的一个。
第一类解释谈及基本面的差别，认为基本面影响了经济体的生产结构，有降低甚至反转富裕国家和贫穷国家的return differentials率的影响效果。一种可能性是，人力资本的差距完全抵消了其他带来利润差的因素。第二类解释依赖于“国际资本市场 不完善”的假设。例如，可能是没有良好定义的跨国产权问题完全抵消了那些去收益率最高的地方投资的冲动。
在贫穷的经济体中，收益率的确相对较高，但是总体的资本流动并不是“追求收益”型的 |
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发表于 2012-11-22 17:59:14
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