跟Derman学金融

Derman · 发表于 2014-6-9 23:12:07

开个帖为准备去欧洲上学有志于金融行业的同学做点“非书本知识”上的普及：

1. 什么叫Buy side什么叫Sell Side？
Buy side一般指的是靠投资来赚钱的机构，这些机构几乎都有一个共同的名字：基金（养老基金，国家主权财富基金，共同基金，对冲基金，慈善基金，家族基金...)。很多人以为基金的首要任务就是寻找高回报，但实际上除了对冲基金，几乎所有基金的首要任务都不是寻找高回报，而是服务受托人的既定目标（mandates). 例如一些主权财富基金（例如社保基金）或者是养老基金（例如加州教师养老基金），他们对风险的容忍度较低对回报的要求也很低，可能只需要稍微跑赢通胀就行。
Sell side指的是为Buy Side或者企业客户服务的角色，最大的Sell side就是我们平时所说的投行。

2. 投行交易员的角色究竟是什么？
很多人以为卖方交易员就是金融市场的投资者，靠找到好的股票赚钱。这个观点其实是不准确的，真正靠寻找好的投资机会赚钱的角色是基金经理或者是个人投资者。投行交易员的真正角色是Market Making或者叫“提供流动性”。

2. 什么叫Market making（提供流动性）？这个为什么能赚钱？
我发现很多在金融界工作多年的人都搞不明白什么叫market making。这个值得大书特书。例如我同事A和我说他觉得皇马能赢马竞，他有80%的把握；同事B觉得马竞能赢，他也有70%的把握。我和A说，要是皇马输了，我请你喝普通拿铁；要是皇马赢了，你请我喝大杯拿铁。然后我转身和B说，要是马竞输了我请你和普通拿铁，要是马竞赢了，你请我喝大杯拿铁。两者都很乐于和我打这个赌，因为在打这个赌的过程中：他们风险被抵消了（要是心爱的球队输了，没关系，他们还能白赚一杯咖啡；要是球队赢了，也没事儿反正高兴就请同事喝一杯）。你可能会问，为啥我请他和他请我的拿铁大小不一样，既然这么不公平，为什么会有人打这个赌？

其实很多人都愿意打这个赌，因为他们对自己的判断自信程度都超过了50%。用数学的方式解释，假设大杯拿铁￥20，普通拿铁￥18. A的期望就是18x0.8-20x0.2 / B的期望是18x0.7-20x0.3 两者的期望都大于0，理论上两者都应该打这个赌。另外，毕竟我为两者提供了一个抵消风险的机会，作为报酬，我不直接收钱，但我稍微不公平一点点也无可厚非。

在这个过程中，我的角色就是一个market maker. 你们看到其实我赚钱的机会是100%，因为无论是哪队赢，我都只需要付一杯普通拿铁的钱就能喝上一杯大杯拿铁。但我的报酬也是非常有限的：2块钱差价. 在金融市场里，这个差价叫bid-ask spread, 而market maker赚取利润的方式就是collect bid-ask spread。A和B的角色像基金经理，他们靠自己的判断吃饭，同时要运用有效的风险对冲手段（既看球又要用打赌的方式减低损失），而market maker是靠flow吃饭的，他们的任务是要把A,B识别出来出来，算好价格和概率，保证A,B既不会觉得他砍得太狠（bid-ask spread太宽，输了请人家和白开水，人家赢了让他请喝红酒，谁和你打这个赌），同时不会亏。虽然每次开盘最多赚2块钱，但只要来找我的人足够多，我就能稳赚一大笔，而且我的风险很低。

ESCP？ · 发表于 2014-6-9 23:15:24

看到这个名字就先顶起！

200814005 · 发表于 2014-6-10 02:06:13

赞赞赞 merci！

cccds · 发表于 2014-6-10 09:09:14

谢谢楼主，讲的浅显易懂，学习了

carolxxchen · 发表于 2014-6-12 00:20:16

好久不上看到好帖子顶起！！！！

Daisy超人 · 发表于 2014-6-13 19:56:28

WOW!!
Derman大神的新作！顶起来~~

Derman · 发表于 2014-6-13 22:29:38

Sales 的角色

很多人对投行里Sales的角色理解为卖金融产品的。其实这也不完全准确。有些sales确实是卖金融产品的，但这种多见于面向私人银行的sales，所谓产品就是结构标准化程度比较高，同一个结构可以复制很多次卖给很多人的。

那既然投行里很多Sales不是卖金融产品，那他们卖的是什么？他们卖的是idea..Sales最大的任务就是为银行产生flow,多做trades。没有flow，再好的trader也很难靠bid-ask spread来赚钱. 既然要说服基金的经理跟你做生意那就要靠好的trade idea...如果你是一个宏观对冲基金的基金经理/交易员，可能各大投行的销售每天都会给你打电话，今天说买美元/日元的看涨期权，明天买意大利银行股一揽子分红互换；如果你是一个股票基金经理，Sales可能会每天都给你update研究部对哪个股票降级升级了，调整目标价了，昨天的某公司业绩怎么看blablalba，新的中央政策对哪个行业好...说这么多就是想引诱客户做几个trade...

sales还有一个很重要的功能就是提供所谓的market color. 在卖方，特别是大投行的卖方一天到晚都能看到很多投资者来询价。所以Sales和broker (下一张帖再讲)是金融市场最能感知投资者情绪的。除了股票，绝大部分金融产品都是透过场外交易（OTC），这意味着投资者之间是不能直接看到其他人在做什么交易（不像股票交易所，任何人都能在信息系统实时看到几手买入几手卖出，bid-ask是多少），因此很多大机构客户会打电话给他们的sales聊最近这几天什么类型的交易比较多，这种信息能帮助买方交易员感知短期内整个投资界的定位和情绪。销售们也很乐意提供这类信息作为一种客户服务。我甚至觉得对于一个买方来说，market color比idea要重要。因为很多基金经理自己都能想到极好的idea,但market color是卖方独家享有的。

投行里的sales是靠佣金赚钱的，每做一个交易，sales desk在给交易对手报价的时候会在交易员的bid-ask spread上再加一层commission. 所以有人开玩笑说销售比交易员的压力小，因为交易员的损益表可能是负的，但Sales的永远是正的。

dandandonna · 发表于 2014-6-13 23:26:08

讲得非常好！

joeyzz · 发表于 2014-8-24 03:44:16

搬板凳来看~

frankiiee · 发表于 2014-8-24 21:23:03

涨姿势！

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